2020年1月3日看到跨境通的股票，感慨萬千。遙想2015年跨境通市值約350億，PE 倍數約 155，而截止2020年1月3日收盤，跨境通總市值126.05億，市盈率13.35倍。李海認為此處奠定了跨境電商行業目前資本并購的基準市盈率。

一、跨境通概況

1、跨境通 歷史往事

成立時間：2007年

創始人：徐佳東（美國博士學歷）；

高管團隊：何谷 James He，深圳市環球易購電子商務有限公司副總裁兼Gearbest平臺CEO。加州大學洛杉磯分校UCLA畢業，2014年從零牽頭打造了電子商務平臺Gearbest.com；

創業地點：深圳

環球易購行業地位：2015、2016、2017、2018年EBay中國區Top 3；

環球易購2007年成立；

2011年，獲得深創投等5000萬元A輪投資；

環球易購2012年：GMV 1.98億元；凈利潤為1391.04萬元；

環球易購2013年：GMV 4.66億元；凈利潤為3014.61萬元；

環球易購 2014年：GMV 17億；

2014年7月百圓褲業以10.32億元的價格收購跨境電商環球易購100%；

發行股份及支付現金相結合的方式收購，此方式構成了跨境電商行業的資本收購模板。

跨境通2015年：GMV37億；

跨境通 2016年：GMV87億，凈利潤為5.5億，凈利潤率6.3%；

跨境通 2017年：GMV 139億, 凈利潤為7.5億，凈利潤率5.4%；

跨境通 2018年：GMV 215.34億，凈利潤 7.6 億，凈利潤率3.5%；

其中環球易購120.6億元，占比56%，實現凈利潤2.48億元，全資子公司帕拓遜 34億，全資子公司優壹電商56億元；其中綜合平臺Gearbest營收45.91億元，服裝類網站營收35.38億元。

跨境通 2019年上半年：GMV 89.7億，凈利潤4.4億，凈利潤率4.9%；

跨境通2019年Q3：139.7億元，凈利潤7億，凈利潤率5%；其中帕拓遜23.8億元，凈利潤1.49億元；上海優壹43.6億元，凈利潤2.28億元，

環球易購旗下品牌：

Zaful：女裝為主

Nextmia：服裝

LANGRIA：家具

Excelvan：電子

Suaoki：能源

Finether：家居

Alfawise：智能設備

Enkeeo：戶外

FLOUREON

iHaper等；

李海解讀：

百圓褲業（002640.SZ）2014年上半年年報，百圓褲業營業收入僅僅1.98億人民幣，凈利潤1132萬人民幣，凈利潤率5.7%，2012年及2013年，百圓褲業凈利潤分別同比下降23.78%及40%，而2014年環球易購營業收入17億，對賭承諾凈利1.70億元；典型的蛇吞象模式，后繼者如星徽精密(300464.SZ)并購澤寶，華鼎（601113.SH）并購通拓，天澤信息（300209.SZ） 并購有棵樹；這樣至少保障了被并購方第二大股東的地位，同時也有機會成為第一大股東，比如徐總在過去的一段時間成為跨境通的第一大股東。預估未來相當長的時間，并購公司的規模都會小于跨境電商行業的企業，蛇吞象模式將會繼續。

2、跨境通2019年半年報分析解讀：

李海解析：

1、現金流量凈額

企業的二大命脈：企業現金流和凈利潤。一個公司不管是盈利還是虧損，只有現金流一斷，很容易出大問題，這也就是我們亞馬遜的貝佐斯提出的自由現金流理論。世界二大電商企業案例：亞馬遜和京東，多年處于巨額虧損，但是公司繼續高速發展，就在于擁有更巨額的現金流（供應商賬期、賣家的銷售款賬期）。跨境通經營現金流從2018年的-1.6億到2019年上半年的-0.96億，半年內增加流動現在近7000萬，而到了2019年的第三季度，經營現金流金額為1.34億，對于廣大的供應商是一個極大的利好消息，意味著賬期內的貨款、物流款等可以更好的結算了。相信業內的朋友有人最近幾個月結算了不少款項。

跨境通從2019年，利潤率大幅上升，從2018年度的3.5%上升到2019年度的5%，從追求規模和流水轉變為追求凈利，未來將更為健康。李海認為這是一個積極的信號，說明跨境通從追求規模轉向追求利潤。而跨境通的現金流同比增加，又會讓公司經營更為穩健，而跨境電商行業本來就是一個馬拉松賽跑的賽道，并不急著只爭朝夕的速度和快感。

2、跨境通杜邦分析：

李海解讀：

1、財務費用，經歷過財務合規的企業就會理解，其中巨大的財務成本，如跨境通財務費用高達4207萬人民幣；

2、管理費用3.3億人民幣，說明跨境通的高管整體待遇不錯，不過大部分管理費用由極少數高管分享。跨境通第五期股票期權激勵計劃，授予激勵對象22人，授予數量7000萬份。而其他跨境電商大賣流行的合伙人計劃同出一轍。

3、銷售費用41億，在2019年度前三季度銷售占比29.5%，站外市場推廣、也驗證了線上獲客成本極高，剛好認識其中的一位經歷過2億美金廣告操盤手。

4、大股東的變動

關于跨境電商（百圓褲業）的控股股東楊建新、樊梅花夫婦為公司實際控制人的逐步退出，利好于跨境通的未來發展。

5、技術投入

跨境通擁有844人的技術研發團隊，其中，大數據工程師143人。技術人員的工資成本較高，844人的技術團隊，按照月薪8000,計算，一年的工資成本在8000+萬，鋪貨大賣普遍有較大規模的技術團隊，所以個人認為小團隊適合做精品，泛鋪貨其實門檻挺高的，不是小賣家玩的。

二、帕拓遜篇

地點：深圳坂田

帕拓遜行業地位：李海心目中的亞馬遜三杰之一（anker、帕拓遜、澤寶）；

品牌：mpow （藍牙周邊），Amazon北美音頻產品第一品牌，藍牙耳機行業的王者；

Mpow、Cymas、LiSmile；

VicTsing（香薰加濕器、藍牙音箱為主）

Cablor（USB充電器為主）

Homasy（無線門鈴、香薰加濕器為主）

Vtin（藍牙音箱、藍牙耳機）

TOMOKO（電腦外設周邊為主）

Meross（Wifi插座）

turbot（無線充）

holife（吸塵器）

Cymas（雜貨鋪）

MPOW（藍牙周邊，燈飾）

LiSmile（美妝工具）

PICTEK（鼠標鍵盤等電子產品）

topop（玩具）

Patuoxun（數據線）

ATMOKO（雜貨鋪）

Seneo（無線充電器）

Habor（數據線，鼠標）

Litom（太陽能燈）

帕拓遜行業地位：

2013年亞馬遜中國第三方賣家大會“領先風范獎”；

2014Ebay優秀賣家獎；

2015年Amazon歐洲地區電子產品”2015優質賣家獎”；

2016Amazon歐洲區域“優質賣家獎”；

Wish全球銷售“2016年度業績飆升獎”；

2017Amazon亞馬遜“全球開店” 歐洲區域“優質賣家獎”；

帕拓遜2012年成立；

2015年2月獲得跨境通1250萬A輪融資；

2015年12月份獲得跨境通3億B輪融資，跨境通累計股權51%；

2015年度營收突破5億；

2016年10月，跨境通增資4.5億，增加股權39%，累計控股達90%；

2016年收入12.8億元，利潤約1.13億元,凈利潤率8.8%；

2016年對賭凈利潤為6000 萬元；

2017年營業收入24.2億，凈利潤1.92億，凈利潤率7.9%；

2017年對賭凈利潤為8000 萬元；

2018年 34.2億元，同比增長40.95%；凈利潤 2.377億，凈利潤率6.9%；

2018年對賭凈利潤為1億人民幣；

2019年前三季度營業收入23.8億，凈利潤1.49億，凈利潤率6.2%；

李海解讀：帕拓遜凈利潤率從2016年的8.8%下降到6.2%，符合跨境電商行業競爭越來越激烈的現狀，特別是帕拓遜主打產品為音頻類產品（耳機、藍牙音箱），競爭更為激烈，打造一款日銷100單的爆款，其他產品的投入成本30-40萬，而耳機產品增加到150+萬的投入。紅海就是紅海啊，但是也是水大魚大的紅海。帕拓遜早在2015年就大力投入開私模產品，遙遙領先于其他亞馬遜賣家鋪貨搬貨模式，也奠定了其銷售額每年200%速度增長。

三、獨立站篇

跨境通旗下擁有Gearbest、ZAFUL兩大知名品牌。根 據2019年度“BRANDZ中國出海品牌50強”榜單顯示，Gearbest位列中國出海品牌綜合排名第24名，電子商務類排名第2位， 僅次于阿里巴巴；ZAFUL位列中國出海品牌綜合排名第23名，線上快時尚類第2名。2018年Gearbest網站營業收入45.9億，Zaful、Rosegal為代表的服裝網站營業收入35.3億。

截至2018年12月31日，主要自營網站的運營數據如下：

李海解讀：

從以上數據可以看出Gearbest，ZAFUL月活躍用戶數分別為5203萬和2740萬，由于互聯網行業常用的數據是日活躍數，換算過來，Gearbest，ZAFUL的日活躍分別為173萬和91萬；也都是比較龐大的數據。更為難得是90天復購率率為46.7%和13.24%。Gearbest建立30+世界TOP聯盟平臺密切合作、10萬+聯盟客每日帶來千萬級流量、1000萬+社交渠道粉絲的推廣資源；ZAFUL與2萬+全球網紅合作、1500萬+社交渠道粉絲建立合作。想當年的蘭亭集勢（www.lightinthebox.com）就是失誤于轉化率和復購率。2018年開始興起獨立站的高潮，建議相關賣家多多關注學習Gearbest，ZAFUL的運營模式和經驗。李海有時候會想，如果拆分出Gearbest，ZAFUL獨立上市，也許其市值都會比現在的母公司（跨境通）高，因為獨立站有資本更為喜歡的商業模式和資本估值。

四、跨境電商進口業務

1、五洲匯（百圓褲業）

截至2018年，“五洲會”線下店鋪59家，其中，直營店4家，加盟店55家；“百圓褲業”線下店鋪642家，其中，直營店21 家，加盟店621家

李海感想：

五洲匯從2015年運作的跨境電商進口業務，做到現在不溫不火，建議壯士斷腕，連跨境電商的龍頭企業網易考拉都委身于阿里巴巴，李海不認為其他做跨境電商進口的企業會有光明的前途。李海從2015年就多次和同行交流認為，跨境電商進口本質是國內電商，只是產品的貨源地是國外而已，在國內的銷售通道一樣繞不開經銷商體系、國內電商、實體店三大通道。

1、國內經銷商體系，渠道成本太高，商業效率太低，遠離終端消費者；

2、電商渠道：阿里系和京東系壟斷，國內電商激烈太激烈，遠高于跨境電商出口B2C的競爭格局；

3、線下實體店，運營成本太高，國內品牌影響力有限，銷售輻射范圍小，商業效率太低；

個人觀點建議直接放棄五洲匯，盡快結束“百圓褲業”實體店。

篇末申明：

1、此文所以數據均從公開信息獲得，沒有獲得跨境通任何內幕消息和資料；

2、由于本人并不是專業寫手，也沒有助理協助，寫作本文也僅僅不到8個小時，如果出現數據和文字錯誤，敬請諒解；

3、此文觀點僅屬于個人靈感一現的觀點，希望不要背負法律上的責任和風險；

4、再次祝福跨境通，畢竟是跨境電商行業的龍頭企業，感謝跨境通（環球易購）為整個行業帶來的資本熱度和關注度，以及為跨境電商行業做出的諸多貢獻。（來源：出海者聯盟）

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